Spreads e execução no forex: contas standard, ECN e raw comparadas

Um lote standard corresponde a 100.000 unidades da moeda de base. Num par cotado com quatro casas decimais e com o dólar americano como moeda de cotação, um pip (0,0001) num lote vale, portanto, 10 USD. Um mini lote (10.000 unidades) vale 1 USD por pip; um micro lote (1.000 unidades) vale 10 cêntimos americanos.

Os pares com ienes são diferentes: aí o pip é 0,01, pelo que um pip num lote de USD/JPY equivale a 1.000 JPY, cujo valor em dólares depende da taxa de câmbio em vigor. Com este único número de cabeça, qualquer tabela de comissões se descodifica em segundos.

A Pepperstone cobra uma comissão a partir de 3,50 USD por lote por lado na sua conta Razor, segundo a sua própria página de preços — 7,00 USD pela operação completa (compra e venda). Dividindo pelo valor do pip de 10 USD, isso dá 0,7 pips. Esses 0,7 pips têm de ser somados ao spread raw cotado antes de se comparar seja o que for.

A terceira linha é a que importa. Uma conta raw com uma comissão pesada é mais cara do que uma boa conta standard — e, como um spread de 0,1 pips parece impressionante, a publicidade nunca chama a atenção para isso. A vantagem do modelo raw é a transparência, não necessariamente o preço: vê-se o spread de mercado e sabe-se o que o broker ganha. Se é mais barato ou não, é a comissão que decide.

A diferença no exemplo é de 0,4 pips, ou 4 USD por lote. Escalando para o volume anual:

Eis a verdade incómoda para as contas pequenas. A dois lotes por mês, a decisão sobre o tipo de conta vale 96 USD por ano. Uma única comissão de inatividade, ou três transferências internacionais, custam mais do que isso. Para quem negoceia com pouca frequência, vale mais a pena concentrar o esforço nas comissões de levantamento, na moeda de base e na qualidade da plataforma do que em 0,4 pips — e note-se que as contas raw exigem muitas vezes um depósito mínimo mais elevado, que depois fica parado sem qualquer benefício.

Algures entre 20 e 30 lotes por mês, o quadro inverte-se, e em volumes mensais de três dígitos a diferença passa a ser, de longe, a maior alavanca sobre a base de custos.

"A partir de" descreve o mínimo observado, normalmente nos minutos de maior liquidez do dia. O número necessário para um cálculo de custos é outro: o spread médio ponderado no tempo, por par, ao longo de um mês completo. Alguns brokers publicam-no, muitos não. Pergunte.

Onde o spread alarga de forma consistente:

• No rollover diário, às 17:00 (hora de Nova Iorque), quando os fornecedores de liquidez fecham as suas posições.
• Na abertura de domingo, muitas vezes de forma significativa e durante vários minutos.
• Nos segundos à volta da publicação de dados económicos e de decisões de taxas de juro.
• Nas sessões de feriado, com pouca liquidez, quando um centro financeiro importante está encerrado.

Um exemplo prático de porque é que isto importa. Suponha-se que o broker tem uma média de 0,3 pips, mas que o minuto do rollover tem uma média de 4,0 pips — e que 20 % das entradas caem nessa janela. A média realizada é 0,2 × 4,0 + 0,8 × 0,3 = 1,04 pips, mais do que o triplo do valor anunciado. Quem constrói uma estratégia à volta dos horários de rollover está a pagar um preço completamente diferente do que consta na lista de preços.

Criador de mercado com mesa de negociação. O broker cota o preço ele próprio e assume a contraparte. Ganha com o spread e com o resultado líquido do fluxo de clientes internalizado. Isso não é automaticamente mau — a internalização produz muitas vezes preços mais apertados e execuções instantâneas em tamanhos pequenos. O que importa é saber para onde apontam os incentivos.

STP ou sem mesa de negociação. As ordens são encaminhadas para fornecedores de liquidez e o broker ganha uma margem sobre o spread deles.

"ECN". Em sentido estrito, uma rede eletrónica de comunicação com correspondência anónima de ordens num livro central. No forex de retalho, o termo é normalmente aplicado a um fluxo agregado de vários fornecedores de liquidez, com preços raw mais comissão. Qualquer um dos modelos pode ser perfeitamente bom; a palavra diz menos do que o preço.

Na prática, a maioria das empresas funciona de forma híbrida: o fluxo pequeno e mutuamente compensável é internalizado, e a exposição residual é coberta externamente. Onde isto se torna visível é no last look — os fornecedores de liquidez têm tipicamente uma janela breve para rejeitar ou re-cotar uma ordem. Os sintomas são rejeições, re-cotações e slippage assimétrico.

Há três métricas que o medem: a taxa de execução (fill rate), a simetria do slippage (os deslizamentos positivos devem ocorrer com uma frequência semelhante aos negativos) e a latência média de execução. Alguns brokers publicam estatísticas de execução. Quando isso não acontece, deve registar-se, ao longo de um mês, o preço pedido face ao preço executado, numa pequena conta real. Os servidores de demonstração muitas vezes não funcionam no mesmo motor de preços da conta real e pouco demonstram.

As posições mantidas durante o rollover são transferidas para a data-valor seguinte. O diferencial de juros entre as duas divisas determina o sentido; a margem do broker é aplicada a ambos os lados, razão pela qual, em muitos pares, tanto a posição longa como a curta são negativas. Na maioria dos pares, o swap triplo cai à quarta-feira, porque a data-valor salta de sexta-feira para segunda-feira; em pares com um ciclo de liquidação mais curto, o dia triplo muda.

Um exemplo prático, com o pressuposto indicado: o broker cota o swap longo do EUR/USD em −6,50 USD por lote por noite. Um mês com 22 noites de negociação contém um dia triplo, pelo que são cobradas 24 noites. Isso são 156 USD — cerca de vinte vezes os 8 USD que custou abrir e fechar a posição. Em qualquer posição mantida por mais do que alguns dias, é o swap que conta, não o spread.

O sentido contrário é igualmente instrutivo. Suponha-se uma posição longa numa divisa de maior rendimento, que rende 4,00 USD por lote por noite. Ao longo de um ano, isso são cerca de 1.460 USD. Face a um nocional de 110.000 USD, isso são 1,33 % — mas face a uma margem de 3.667 USD, com uma alavancagem de 30:1, são quase 40 %. É exatamente isto que torna as operações de carry atrativas. É também exatamente por isso que acabam mal: um movimento adverso de 1,33 % apaga um ano inteiro de carry, e 1,33 % num par principal é uma semana tranquila.

• Conversão de divisas. A comissão e os resultados realizados são convertidos para a moeda da conta. Uma margem de 1,0 % sobre 50.000 USD de P&L realizado ao longo de um ano custa 500 USD; a 0,25 % custa 125 USD. Para quem negoceia sobretudo pares em dólares, convém manter a conta em dólares.
• Comissões de inatividade. Em alguns prestadores, ao fim de três meses sem negociar, muitas vezes entre 10 e 15 EUR por mês — numa conta pequena, mais do que toda a poupança de spread de um modelo raw.
• Comissões de levantamento. Convém verificar quantos levantamentos por mês são gratuitos e quanto custa uma transferência fora da área SEPA.
• Comissões de depósito por cartão. Em alguns prestadores são calculadas em percentagem.
• Moeda de base. A definição com mais consequências, porque normalmente não pode ser alterada mais tarde.

Os clientes de retalho na UE e no Reino Unido estão sujeitos aos limites de intervenção sobre produtos da ESMA: 30:1 nos principais pares de divisas, 20:1 nos pares não principais, encerramento de margem a 50 % da margem mínima exigida, e proteção contra saldo negativo por conta. O Reino Unido aplica o mesmo regime através da PS19/18.

A mesma marca gere frequentemente várias empresas: uma entidade da UE, uma entidade do Reino Unido, uma entidade australiana e uma entidade offshore com alavancagem de 500:1 ou mais, sem as obrigações europeias. Vale a pena deixar claro: uma alavancagem mais elevada não reduz o custo por lote num único cêntimo. Apenas imobiliza menos margem — e encurta a distância até ao encerramento forçado.

Os sistemas de indemnização funcionam aqui da mesma forma que em todo o lado: cobrem a falência do prestador, não as perdas de negociação. O FSCS do Reino Unido paga até 85.000 GBP por pessoa por empresa e exclui explicitamente reclamações por mau desempenho; os limites para empresas de investimento na Alemanha e em Chipre são mais baixos. A Suíça não tem um limite de alavancagem equivalente ao da ESMA, pelo que, para os clientes suíços, tudo depende da entidade com que contrataram. O que conta, sempre, é o nome que consta no extrato da conta.

Considere-se alguém que negoceia 50 lotes por mês e que converte 40.000 USD de resultados realizados para uma conta em euros ao longo do ano.

São 2.400 USD de diferença numa estratégia idêntica. E mudar para um prestador cuja margem de conversão seja de 0,25 % em vez de 1,0 % acrescenta mais 300 USD — sem alterar uma única operação.

1. 1Converter a comissão do broker em pips (comissão da operação completa a dividir pelo valor do pip) e somá-la ao spread. Sem isto, não há comparação possível.
2. 2Estimar o volume mensal realista, em lotes. Abaixo de cerca de 20 lotes, a questão raw versus standard é secundária.
3. 3Pedir o spread médio ponderado no tempo, por par, ao longo de um mês completo — não o valor "a partir de".
4. 4Verificar a tabela de swaps para os pares negociados e multiplicar pelo período de detenção típico. Para além de alguns dias, é o swap que decide o resultado.
5. 5Abrir a conta na moeda em que se negoceia principalmente, e verificar a margem de conversão.
6. 6Registar, durante um mês, o preço pedido face ao preço executado, numa pequena conta real. O slippage positivo e o negativo devem ocorrer com frequências semelhantes.
7. 7Verificar que entidade legal consta do extrato da conta e, depois, consultar o seu regulador, os limites de alavancagem e o sistema de indemnização.

Os CFD são instrumentos complexos e comportam um elevado risco de perda rápida de dinheiro devido ao efeito de alavancagem.

Este guia é informação, não é aconselhamento de investimento. Os spreads, as comissões e os requisitos regulatórios mudam; convém confirmar sempre a situação atual junto do prestador e da autoridade de supervisão competente.