CFD 交易：成本究竟從何而來，以及為何大多數人會虧損

差價合約（contract for difference）是您與經紀商之間的一份協議，就相關資產由開倉至平倉之間的價格差額進行交收。您並非真正買入該股票、指數或貨幣對，沒有投票權、沒有託管，亦沒有擁有權。您不會收到股息，而是收取或支付一筆現金調整款項。

由此衍生出兩個行銷資料甚少明確說明的後果。首先，您交易所依據的價格是經紀商自己的報價，而非交易所盤口的價格。其次，您的交易對手正是該經紀商。一旦經紀商倒閉，您只是債權人，而非證券的擁有人。這使得您與哪個法律實體簽約，比在一個單純的託管帳戶中重要得多。

讓我們把數字寫出來。一手標準 EUR/USD 為 100,000 個單位，因此一個點子（pip，即 0.0001）價值 USD 10。以 0.9 點子的點差計算，一次完整開倉並平倉的來回成本為 USD 9。

這聽起來微不足道。在 EUR/USD 1.1000 的匯率下，該持倉部位的名義價值為 USD 110,000。以歐洲零售槓桿上限 30:1 計算，您大約需要繳付 USD 3,667 的保證金。因此，在價格尚未出現任何變動之前，單是點差已相當於 您所投入資金的 0.25%。

現在把規模放大。以每個交易日四次來回計算，250 個交易日下來即每年 1,000 次來回。一千次乘以 0.25%，單是點差已相當於 保證金的 250%。這並非反對交易的論點，而是解釋了為何活躍的槓桿帳戶甚少能夠存活：策略必須先克服這股阻力，才能真正為您賺取回報。

如果您以 EUR 6,000 的保證金持有 EUR 120,000 的指數風險敞口，便有人正為您墊付當中的差額。這個人就是經紀商，而經紀商會就此收取費用。這套機制到處皆相同：以相關貨幣的基準利率（EUR 用歐元短期利率，USD 用 SOFR，GBP 用 SONIA，CHF 用 SARON）加上長倉的加價，減去空倉的同一加價。當基準利率低於加價幅度時，雙方都須支付費用。

以下是一個具體計算範例，並列明所有假設。您以每點 EUR 5 交易一張德國藍籌指數 CFD，指數水平為 24,000，即名義價值為 EUR 120,000。主要指數的零售槓桿上限為 20:1，令保證金為 EUR 6,000。假設點差為 1.2 點，即來回成本為 EUR 6。假設您的經紀商就長倉收取合共每年 5.0%——即基準利率加加價。加價部分因經紀商而異，須自行查閱您所用供應商的收費頁面。按 360 天計算，結果為 120,000 × 0.05 ÷ 360 = EUR 16.67／晚。

重點在最後一欄。對於即日交易而言，融資費用無關痛癢；但對於長達一季的持倉，它遠遠是最大的成本。透過 CFD 表達對某指數為期三個月的看法，利息成本約為保證金的 17%。同一指數的現貨 ETF 在同一段期間內，成本只是這個數字的一小部分——但您需要投入全額資金。

有兩個細節容易令人失算。計算天數的基礎並非統一標準，以 5% 利率計算，360 天與 365 天之間會令融資費用相差約 1.4%。而且大多數經紀商是按全部名義金額收取融資費用，而非按實際借入的部分計算。

如果您的帳戶以歐元計價，而您交易的是以美元計價的 CFD，每個已平倉的部位都須進行兌換。歐洲供應商的加價幅度，便宜的約為 0.25%，昂貴的則遠超 1.5%。

具體來說：一年內平掉 200 個部位，平均絕對盈虧為 USD 500，即合共 USD 100,000 經過兌換。以 1.0% 計算，即每年 USD 1,000；以 0.25% 計算則為 USD 250。相同的交易、相同的策略，僅因帳戶設定不同便造成 USD 750 的差距。

解決方法通常很平常。許多經紀商提供多種貨幣的子帳戶。如果您主要交易以美元計價的產品，便以美元持有交易帳戶，只在提款時才兌換。請在開戶前查核這一點——開戶後往往無法更改。

止蝕盤只是一項「以下一個可得價格平倉」的指示，並非保證以特定價格成交。在週末跳空、預定數據公布前後，以及成交稀疏的情況下，實際成交價往往比您所設定的水平差上不少。

以槓桿倍數計算一下：在 20:1 的槓桿下，相關資產每 1% 的波動，即等於您保證金 20% 的波動。若開市時出現 2.5% 的不利跳空，便會抹去您一半已繳付的保證金——這正是歐盟經紀商被要求為您強制平倉的水平。

部分供應商提供保證止蝕盤，須額外付費，而這筆費用通常只在止蝕盤實際被觸發時才收取。如果您會持倉過夜或跨越週末，這是少數真正值得考慮的額外收費之一。

歐洲的零售槓桿上限源自 ESMA 於 2018 年推出的產品干預措施，其後由各國監管機構將其定為永久措施——德國透過 BaFin 的一項一般行政處分，英國則透過 FCA 的 PS19/18。

在英國，加密貨幣的處理方式更為明確：FCA 自 2021 年一月 6 日起，禁止向零售消費者銷售加密貨幣衍生工具及加密貨幣 ETN。

除槓桿上限外，這套措施還包括：按帳戶計算，於最低所需保證金 50% 的水平強制平倉；按帳戶提供負結餘保障；禁止入金獎金等交易獎勵；以及標準化的風險警告，須列明公司自己的虧損百分比。

這些規則並不會令虧損變得較不可能發生，只是為最壞情況設下上限。而這一切完全取決於您與哪個法律實體簽約。同一品牌經常同時營運歐盟實體、英國實體，以及提供遠高槓桿、毋須履行歐洲義務的離岸實體。真正重要的是您帳戶結單上的名稱，而非行銷網站上的名稱。

瑞士並無相當於 ESMA 的零售槓桿上限。瑞士居民如與歐盟或英國實體簽約，便適用該實體的限制；透過受 FINMA 監管的銀行或證券公司交易的，則屬於瑞士的框架。請在入金之前先確定適用哪一套規則。

還有一點經常被誤解：賠償計劃保障的是供應商倒閉，而非您的交易虧損。英國 FSCS 每人每間公司最高賠償 GBP 85,000，並明確不接受因投資表現欠佳而提出的申索。德國及塞浦路斯就投資公司設立的賠償計劃，限額明顯較低；請於相關計劃自己的網站查核現行金額。

德國。 CFD 屬於遠期交易（Termingeschäfte）。收益按 25% 預扣稅另加 5.5% 團結附加稅課稅——合共 26.375%——如適用另加教會稅。每年儲蓄者免稅額為 EUR 1,000，聯合報稅的夫婦則為 EUR 2,000。還記得舊規則的人應留意：遠期交易的虧損抵銷限制，連同其 EUR 20,000 上限，已不再見於《所得稅法》第 20(6) 條的現行條文。股票處置虧損的圍欄限制則依然存在。境外經紀商不會預扣德國稅款；相關收入須申報於 Anlage KAP。

瑞士。 動產的私人資本利得一般毋須課稅，但這並非自動生效。聯邦稅務局有關商業證券買賣的通函，會考量多項因素，包括持有期、成交量相對於投資組合規模的比例、收益佔收入的比重、債務融資，以及衍生工具的用途是否超出對沖自身持倉部位的範圍。活躍的 CFD 交易往往同時觸及當中多項因素。如涉及金額不小，請提早與您所屬州的稅務局或顧問商議，並於聯邦稅務局網站查核現行版本。

奧地利及英國。 在奧地利，衍生工具收入適用特別資本收入稅率，而非累進稅率；現行稅率請向財政部查核。在英國，CFD 收益屬資本利得稅的課稅範圍，而點差交易（spread betting）對英國納稅人則有不同處理方式——具體處理取決於個人狀況，並可能有所變動。

誠實的答案是：只在少數明確界定的情況下適用。

• 毋須借股的沽空風險敞口。 您想沽空一個指數或一隻股票兩星期。透過現貨帳戶，這種操作往往根本不向零售客戶開放。
• 短期對沖。 為現有股票投資組合作事件性對沖，成本只是幾晚的融資費用，而非一次會觸發稅項的沽售。
• 市場接入。 您的現貨經紀商未有提供的商品、小眾指數或冷門貨幣對。
• 精細調節部位大小。 合約的分數部分讓風險能配合帳戶規模，而非反過來遷就風險。

至於看似便宜、實際上卻是錯誤選擇的情況：若持有大盤指數的長倉長達數月或數年，CFD 幾乎總是比 ETF 昂貴。融資費用每晚累積，強制平倉規則可能在最壞的時機將您正確的判斷淘汰出局，而最終您甚麼也不擁有。表面上的優勢——只需佔用少量資金——長遠而言，早已被融資加價完全抵銷，甚至有餘。

1. 1將您最常交易的產品的點差，換算成佔保證金的百分比。單是這個數字，已比任何收費表更能說明問題。
2. 2找出您經紀商的融資頁面，分別記下長倉及空倉高於基準利率的加價幅度。
3. 3將每晚成本乘以您一般的持倉期，再與點差比較。如果融資費用較高，CFD 對該筆交易而言可能是錯誤的工具。
4. 4查核您的兌換加價，並在可行的情況下，開立以您主要交易貨幣計價的子帳戶。
5. 5閱讀帳戶結單上的法律實體名稱，然後查找其監管機構、槓桿限制及賠償計劃。
6. 6在每次開倉之前，計算一下 2% 至 3% 的週末跳空會對帳戶造成甚麼影響。如果答案令您感到不安，代表部位太大。
7. 7在開立第一個部位之前，先釐清您居住國家的稅務處理方式，而不是拖到翌年春天才處理。

CFD 屬於複雜工具，由於涉及槓桿，資金快速虧損的風險極高。

本指南僅為資訊，並非投資建議。數字、收費及監管規定會有所變動；請務必向供應商及相關監管機構查核現行狀況。