期權交易：基礎知識、成本，以及優質期權經紀商必須做到的事

一張標準的美國股票期權涉及100股股票。Eurex歐洲單一股票期權一般採用相同的合約規模。指數期權並非以實物交收，而是以現金結算，其乘數是按每個指數點計算的固定金額，標準合約與迷你合約之間的乘數並不相同——在交易任何一種合約前，請先閱讀交易所的合約規格。

實例1：認購期權買方實際支付多少

股價為USD 195。您買入一張行使價為200、距到期尚有六星期的認購期權，報價為USD 4.20。

• 支出：4.20 × 100 = USD 420 另加費用
• 內在值：零，因為195低於200。整筆USD 420均屬時間值。
• 到期打和點：200 + 4.20 = USD 204.20。股價須上升4.7%，您才能收回本金。
• 最大虧損：USD 420，即本金的100%——只要股價橫行不動便會發生。

這正是槓桿產品廣告從不提及的機制：無論您對方向的判斷是否正確，時間值都會逐步遞減至零。對於沽出同一期權的一方，情況則剛好相反——他們收取時間值，但如果該認購期權沒有股票作抵押，便須承擔理論上無限的風險。

1. 1每張合約佣金——每份價目表都會列出的項目。
2. 2交易所、結算及監管費用——按仙計算的轉嫁項目，成交量大時會逐漸累積。
3. 3買賣價差——最大的一項開支，也是唯一一項從不會開立帳單的開支。
4. 4行使及指派——部分經紀商不收費，另一些則按每次事件收取劃一費用。

資料以2026年八月為準，取自各經紀商已公布的收費表。在行使及指派方面，各經紀商之間的差距，比佣金方面的差距更大：tastytrade每次收取USD 5，Fidelity則分文不收。如果您預期會經常被指派，請先看清楚這一項。

實例2：十張合約，一開一平

開倉及平倉十張合約：

現在計算價差。該期權的買入價為4.15，沽出價為4.25。您以沽出價買入，以買入價賣出：

(4.25 − 4.15) × 100 × 10 = USD 100

由此可見，在一張流動性充裕的期權上，價差成本是佣金的八至十倍。至於一張較少交易、報價介乎3.90至4.50的行使價，計算則是(4.50 − 3.90) × 100 × 10 = USD 600。到了這個地步，每張合約收65仙還是一美元的爭論已無關宏旨。

實際上的啟示很簡單：只交易相關資產及行使價的報價緊密的期權，並以中間價或更佳的限價落盤。在期權市場下市價盤，等同發出一張公開邀請。

買入的期權不涉及保證金——您支付期權金，那就是您的最大虧損。沽出的期權才是問題所在。

實例3：現金擔保認沽期權 對比 保證金認沽期權

您沽出一張行使價為190的認沽期權，相關股票報USD 195，距到期尚有45日，期權金為USD 3.50。收取金額：USD 350。

• 全額現金擔保：您須撥出190 × 100 = USD 19,000。如期權到期時變得毫無價值，回報為350 / 19,000 = 45日內1.84%。
• 保證金方式，按美國標準Reg T公式計算：期權金加上以下兩者中的較大值——相關資產的20%減去價外金額，或行使價的10%。即350 + max(20% × 19,500 − 500; 10% × 19,000) = 350 + 3,400 = USD 3,750。已動用保證金的回報：45日內9.3%。

第二個數字看起來較吸引，卻也是令帳戶爆倉最常見的途徑。兩種情況下的風險其實完全相同：如果股價跌至150，您會在190被指派，持有100股，帳面虧損為(190 − 150 − 3.50) × 100 = USD 3,650。在第一種情況下，這筆錢原本已預留好。在第二種情況下，虧損幾乎等同已繳付的全部保證金，隨之而來的便是追加保證金通知。

按指派後的持股價值，而非保證金要求，來釐定沽出期權的倉位大小。牢記這句話，風險管理的工作便大致完成。

較進階的帳戶在組合保證金（Portfolio margin）下，或在Eurex按風險為本的SPAN方法下，可繳付少得多的保證金，因為對沖倉位會互相抵銷。合資格與否視乎經紀商及司法管轄區而定；美國的組合保證金設有最低淨值要求，歐洲的規則則有所不同。

• 美式或歐式。美式期權——實際上即幾乎所有美國單一股票期權——可於任何時間被行使。歐式期權則常見於指數類產品，只可於到期日行使。沽出一張美式期權，即代表您可能在任何一個交易日被指派。
• 股息。價內的沽出認購期權，經常會在除息日前夕被提早行使，原因是股息金額超過剩餘的時間值。這並非不幸，而是對手方理性行為的結果。
• 自動行使。在美國，即使只是輕微價內的期權，結算所也會例行將其自動行使。若在週末持有一張未經對沖的期權，您可能在星期一發現帳戶多了一個股票倉位，而帳戶根本無力承擔。
• 實物交收或現金結算。單一股票期權以股票交收；指數期權則以現金結算。兩者的分別，決定了您星期一早上是否需要籌措資金持有100股股票。

一個常見的誤解：ESMA的產品干預措施涵蓋的是CFD及二元期權，並非交易所買賣期權。就CFD而言，槓桿上限為主要貨幣對30:1，至加密貨幣2:1，並設有按最低所需保證金50%強制平倉、負結餘保障，以及須列明蝕錢零售帳戶百分比的標準化風險警告（ESMA）。以上規定均不會自動適用於Eurex或OCC的期權。

結構性的分別在於其他地方。上市期權經中央對手方結算——在美國是OCC，在歐洲是Eurex Clearing。您的對手方是結算所，而非您的經紀商。至於CFD，經紀商本身就是對手方，並從您的虧損中獲利。這正是應選用上市期權、而非同一股票CFD的最有力理由。

根據MiFID II，期權亦被列為複雜產品。經紀商須進行合適性評估（appropriateness assessment），並可拒絕提供相關產品。而投資者補償——在德國為索償金額的90%，上限EUR 20,000；在英國經FSCS則為GBP 85,000——涵蓋的是機構倒閉，並非您的交易虧損。

德國。衍生工具的收益須繳納25%劃一稅率，另加團結附加稅（solidarity surcharge）。過往將衍生工具虧損可抵銷金額限制在每年EUR 20,000的規定，已被Jahressteuergesetz 2024廢除；《所得稅法》（EStG）第20(6)條的現行條文已不再載有該項限制。沽出期權所收取的期權金，會在收取當日課稅，其後的平倉交易可與之相抵。海外經紀商不會代扣任何稅款——您須自行申報。

瑞士。私人資本利得一般毋須課稅。但如有系統地以借入資金交易衍生工具，便有機會被重新歸類為專業證券交易商，屆時收益將被視為收入，並須繳納社會保障供款。在加大注碼之前，請先了解稅務機關的判斷標準。

奧地利。衍生工具收益須繳納27.5%稅款。如經紀商為不代扣稅款的海外機構，您須將有關收益計入年度報稅表。

稅法會不斷變動，個別結構的稅務處理方式在某些地方仍具爭議。請在首次交易前，先向合資格顧問了解清楚自己的稅務狀況。

• 原生多腿落盤功能。價差盤必須以單一訂單、單一淨價下達，而非拆分成四條獨立的期權腿。逐腿手動落盤，代表要多次支付價差，並在期間承受未平倉風險。
• 實時報價。沒有實時數據的期權報價毫無用處，因為報價會隨相關資產的每一次跳動而變化。請預先了解OPRA數據訂閱或Eurex數據源的收費。
• 在期權鏈內直接顯示Greeks（希臘字母風險值）及引伸波幅，而非要另開獨立工具查看。
• 平倉收費低廉。平倉收費與開倉一樣高的經紀商，等同懲罰您做好風險管理。tastytrade平倉不收佣金；Fidelity及Schwab則在極低金額的買入平倉（buy-to-close）訂單上豁免合約費用。
• 保證金計算透明。公式必須公開，而且平台須在您遞交擬下的訂單前，先顯示其對帳戶的影響。
• 就價內的沽出倉位發出指派及股息提示。
• 交易所接達切合您所需。美國期權流動性最佳；至於歐洲相關資產，或希望以歐元結算的投資者，Eurex往往更為實用。
• 提供稅務顧問可直接使用的報表。一份將期權金、平倉交易、指派及費用分開列示的年度結單，可在春季省下數小時。

1. 1買入便宜的深度價外期權，只因注碼細小。但勝率同樣低。
2. 2忽略乘數。「4.20」代表的其實是420。
3. 3交易流動性不足的行使價。價差會在一開一平之間，吃掉本金的好幾個百分點。
4. 4按保證金而非指派後的持股價值來決定沽出倉位的大小。
5. 5持倉至到期，結果被自動行使成股票倉位。
6. 6在沽出價內認購期權時，忽略除息日。
7. 7在業績公布前買入期權，卻忽略了業績公布後引伸波幅往往會急跌——即使方向判斷正確，期權仍可能變得更便宜。
8. 8使用市價盤。

1. 1在投入資金前，先了解四種基本結構：買入認購期權（long call）、買入認沽期權（long put）、備兌認購期權（covered call）、現金擔保認沽期權（cash-secured put）。其餘一切都是建基於這四種結構之上。
2. 2先計算一開一平的總成本——佣金、費用及價差——再與一個實際可行的利潤目標比較。
3. 3按指派後的持股價值來決定倉位大小。如果您不想持有那100股股票，就不要沽出該認沽期權。
4. 4只交易流動性充裕的相關資產。經驗法則：價差最多只應是中間價的幾個百分點。
5. 5一律使用限價盤，價位設於中間價或更佳的位置。
6. 6入市前先定好離場策略，包括止賺及止蝕，並將規則寫下來。
7. 7先弄清楚您稅務居籍所適用的稅務處理方式，再讓交易量增加。
8. 8先在模擬帳戶或以一張合約開始——「學費」應該是三位數，而非五位數。

收費表及保證金規則會不斷變動；在按本文任何數字交易前，請先向經紀商核實。

本文僅屬一般資訊，並非投資建議。