تداول الخيارات: الأساسيات، والتكاليف، وما يجب أن يقدّمه وسيط خيارات جيد
شرح الخيارات: حجم العقد، والعلاوة، والهامش، والتخصيص، مع تكاليف كل عقد وما الذي يميّز وسيط الخيارات الجيد عن السيئ.
في هذه الصفحة10
الإجابة المختصرة
الخيار عقد متداول في البورصة وتتم مقاصته مركزيًا على 100 سهم. يكتسب المشتري حقًا؛ ويتحمّل البائع التزامًا. ويخطئ الجميع تقريبًا في الأمر نفسه في أول صفقة لهم: فعرض سعر "4.20" لا يعني 4.20 نقدًا. بل يعني 420، لأن المضاعف هو 100.
فيما يخص التكاليف، ثمة قاعدة تتناقض مع معظم جداول المقارنة: نادرًا ما تكون العمولة لكل عقد هي البند الأكبر. بل يكاد يكون الفارق بين سعري العرض والطلب هو الأكبر دائمًا. فالوسيط الذي يتقاضى USD 0.65 لكل عقد مع ضعف الوصول إلى السيولة أغلى من وسيط يتقاضى USD 1.00 مع تنفيذ جيد.
ما هو العقد فعليًا
يغطي الخيار القياسي على سهم أمريكي 100 سهم. وتستخدم خيارات Eurex على الأسهم الأوروبية الفردية عمومًا حجم العقد نفسه. أما خيارات المؤشرات فلا تُسلَّم بل تُسوَّى نقدًا، ومضاعفها مبلغ نقدي ثابت لكل نقطة مؤشر يختلف بين العقود كاملة الحجم والعقود المصغّرة — اقرأ مواصفات عقد البورصة قبل تداول أي منها.
مثال محسوب 1: ماذا يدفع مشتري خيار الشراء فعليًا
السهم عند USD 195. تشتري خيار شراء (call) بسعر تنفيذ 200 ولمدة ستة أسابيع حتى الانتهاء، بسعر معروض USD 4.20.
- المبلغ المدفوع: 4.20 × 100 = USD 420 بالإضافة إلى الرسوم
- القيمة الجوهرية: صفر، لأن 195 أقل من 200. وكامل مبلغ USD 420 هو قيمة زمنية.
- نقطة التعادل عند الانتهاء: 200 + 4.20 = USD 204.20. ويجب أن يرتفع السهم 4.7% كي تستعيد أموالك.
- الخسارة القصوى: USD 420، أي 100% من المبلغ المستثمر — ويحدث ذلك ببساطة إذا تحرك السهم أفقيًا دون اتجاه.
هذه هي الآلية التي تتجاهلها إعلانات المنتجات ذات الرافعة المالية: فالقيمة الزمنية تتآكل تدريجيًا نحو الصفر سواء أصبت في تقدير الاتجاه أم لا. أما بالنسبة لبائع الخيار نفسه فالوضع معكوس — فهو يحصّل القيمة الزمنية لكنه يحمل مخاطرة غير محدودة نظريًا إذا لم يكن خيار الشراء مغطى بأسهم.
عناصر التكلفة الأربعة
- 1العمولة لكل عقد — البند الذي يظهر في كل قائمة أسعار.
- 2رسوم البورصة والمقاصة والرسوم التنظيمية — بنود تُمرَّر مباشرة وتُقاس بالسنتات، وتتراكم مع زيادة الحجم.
- 3الفارق بين سعري العرض والطلب — البند الأكبر، والوحيد الذي لا يظهر أبدًا في أي فاتورة.
- 4الممارسة والتخصيص — بلا تكلفة لدى بعض الوسطاء، ورسم ثابت لكل حدث لدى آخرين.
| الوسيط | لكل عقد (خيارات الأسهم الأمريكية) | ما لا يشمله ذلك |
|---|---|---|
| Interactive Brokers | من USD 0.65 نزولًا إلى 0.15 على سلّم Tiered، بحد أدنى USD 1.00 لكل أمر | تُمرَّر رسوم البورصة والرسوم التنظيمية بشكل منفصل؛ والكيان الأيرلندي الذي يسجّل عملاء التجزئة من المنطقة الاقتصادية الأوروبية لا يقدّم خطة Fixed |
| tastytrade | USD 1.00 للفتح، USD 0.00 للإغلاق | USD 0.10 رسم مقاصة بالإضافة إلى USD 0.02 رسم ORF لكل عقد؛ سقف USD 10 لكل ساق، باستثناء خيارات المؤشرات |
| Saxo Bank | USD 2.00 لفئة Classic، و1.00 لفئة Platinum، و0.75 لفئة VIP | تُسعَّر الخيارات الأوروبية حسب كل بورصة بالعملة المحلية، ورسوم البورصة منفصلة |
| DEGIRO | EUR 0.75 على Euronext | تحمل الخيارات الأمريكية رسم EUR 5.00 شهريًا لكل بورصة مقابل الاتصال |
| Swissquote | ابتداءً من CHF 1.50 | حد أدنى لا سعر شامل؛ وتُضاف رسوم البورصة والمقاصة |
اعتبارًا من أغسطس 2026، مأخوذة من الجداول المنشورة. وعند الممارسة والتخصيص يكون الفارق بين الوسطاء أوسع منه في العمولة: تتقاضى tastytrade USD 5 لكل حدث، بينما لا تتقاضى Fidelity شيئًا. فإذا كنت تتوقع أن يُخصَّص لك بانتظام، اقرأ هذا البند أولاً.
مثال محسوب 2: عشرة عقود، دخولًا وخروجًا
فتح وإغلاق عشرة عقود:
| الوسيط | الفتح | الإغلاق | الدورة الكاملة |
|---|---|---|---|
| Interactive Brokers (Tiered) | USD 6.50 | USD 6.50 | USD 13.00 بالإضافة إلى رسوم البورصة والرسوم التنظيمية |
| tastytrade | USD 11.20 | USD 1.20 | USD 12.40 |
| Saxo Bank (Classic) | USD 20.00 | USD 20.00 | USD 40.00 |
والآن الفارق السعري. الخيار مُسعَّر بسعر طلب (bid) 4.15 وسعر عرض (offer) 4.25. تشتري عند سعر العرض وتبيع عند سعر الطلب:
(4.25 − 4.15) × 100 × 10 = USD 100
إذن فالفارق السعري يكلّف من ثماني إلى عشر مرات قدر العمولة — في خيار سائل (liquid). أما في سعر تنفيذ نادر التداول ومُسعَّر بين 3.90 و4.50 فالفارق هو (4.50 − 3.90) × 100 × 10 = USD 600. وعند هذا الحد يُحسم الجدل حول 65 سنتًا مقابل دولار كامل لكل عقد: فالفارق لم يعد يهم كثيرًا.
النتيجة العملية بسيطة. تداول فقط الأصول الأساسية وأسعار التنفيذ ذات الفوارق السعرية الضيقة، واستخدم أوامر محددة السعر عند نقطة المنتصف أو داخلها. فأمر السوق في الخيار دعوة مفتوحة.
الهامش: ما الذي يتعيّن عليك إيداعه
الخيارات المُشتراة لا تتطلب هامشًا — فأنت تدفع العلاوة وتلك هي خسارتك القصوى. أما الخيارات المباعة فهناك يبدأ الأمر المثير للاهتمام.
مثال محسوب 3: خيار بيع مضمون نقدًا مقابل خيار بيع بهامش
تبيع خيار بيع (put) بسعر تنفيذ 190 على سهم يتداول عند USD 195، ولمدة 45 يومًا حتى الانتهاء، بعلاوة USD 3.50. المبلغ المقبوض: USD 350.
- مضمون نقدًا بالكامل: تُجنّب 190 × 100 = USD 19,000. العائد إذا انتهى الخيار بلا قيمة: 350 / 19,000 = 1.84% على مدى 45 يومًا.
- بهامش، بموجب صيغة Reg T الأمريكية المعيارية: العلاوة زائد الأكبر من: 20% من الأصل الأساسي ناقص المبلغ خارج نطاق الربح (out-of-the-money)، أو 10% من سعر التنفيذ. أي 350 + max(20% × 19,500 − 500؛ 10% × 19,000) = 350 + 3,400 = USD 3,750. العائد على الهامش المُلتزم به: 9.3% على مدى 45 يومًا.
الرقم الثاني يبدو أفضل، وهو الطريق الأكثر شيوعًا لتدمير الحساب. لكن المخاطرة متطابقة في الحالتين: فإذا هبط السهم إلى 150 يُخصَّص لك عند 190 وتحتفظ بـ 100 سهم تُظهر خسارة قدرها (190 − 150 − 3.50) × 100 = USD 3,650. في الحالة الأولى يكون المال موجودًا بالفعل. أما في الحالة الثانية فالخسارة تقارب كامل الهامش المودَع، ويليها نداء هامش.
حدّد حجم الخيار المباع بناءً على قيمة التخصيص، لا بناءً على متطلب الهامش. استوعب هذه الجملة جيدًا، فبذلك تكون قد أنجزت معظم عمل إدارة المخاطر.
يمكن للحسابات المتقدمة إيداع مبلغ أقل بكثير بموجب هامش المحفظة، أو بموجب منهجية SPAN القائمة على المخاطر لدى Eurex، لأن المراكز المتعاكسة تُقاصّ فيما بينها. والأهلية تختلف حسب الوسيط والولاية القضائية؛ ويتطلب هامش المحفظة في الولايات المتحدة حدًا أدنى من حقوق الملكية، بينما تختلف القواعد الأوروبية.
الممارسة والتخصيص وفخاخ تاريخ الانتهاء
- الطراز الأمريكي أو الأوروبي. يمكن ممارسة الخيارات الأمريكية — وهي عمليًا كل خيارات الأسهم الفردية الأمريكية — في أي وقت. أما الخيارات الأوروبية، الشائعة في منتجات المؤشرات، فلا تُمارَس إلا عند الانتهاء. وإذا حرّرت خيارًا أمريكيًا فقد يُخصَّص لك في أي يوم عمل.
- الأرباح الموزعة. كثيرًا ما يُمارَس خيار الشراء المباع الرابح مبكرًا قبيل تاريخ التداول بدون توزيعات (ex-dividend) مباشرة، حين يتجاوز التوزيع القيمة الزمنية المتبقية. وهذا ليس سوء حظ؛ بل هو السلوك العقلاني للطرف المقابل.
- الممارسة التلقائية. في الولايات المتحدة، تُمارَس تلقائيًا وبشكل روتيني عبر غرفة المقاصة الخيارات التي تنتهي رابحة ولو بهامش ضئيل. وإذا احتفظت بخيار غير مغطى حتى عطلة نهاية الأسبوع، فقد تجد يوم الاثنين مركزًا في الأسهم لا يستطيع حسابك تمويله.
- التسليم أو النقد. خيارات الأسهم الفردية تُسلَّم أسهمًا؛ أما خيارات المؤشرات فتُسوَّى نقدًا. وهذا الفارق هو ما يحدد ما إذا كان عليك تمويل 100 سهم صباح يوم الاثنين.
التنظيم: ما الذي ينطبق على الخيارات وما لا ينطبق
ثمة سوء فهم شائع: تغطي تدخلات ESMA على المنتجات عقود الفروقات (CFDs) والخيارات الثنائية، لا الخيارات المتداولة في البورصة. فبالنسبة لعقود الفروقات، تُحدَّد الرافعة المالية بسقف 30:1 على أزواج العملات الرئيسية نزولًا إلى 2:1 على العملات المشفرة، مع إغلاق إجباري للهامش عند 50% من الهامش الأدنى المطلوب، وحماية من الرصيد السالب، وتحذير مخاطر موحّد يذكر نسبة حسابات التجزئة الخاسرة (ESMA). ولا ينطبق أي من ذلك تلقائيًا على خيار مُدرج لدى Eurex أو OCC.
الفارق البنيوي يكمن في مكان آخر. فالخيار المُدرج تتم مقاصته عبر طرف مقابل مركزي — OCC في الولايات المتحدة، وEurex Clearing في أوروبا. فالطرف المقابل لك هو غرفة المقاصة، لا وسيطك. أما في عقد الفروقات فالوسيط هو الطرف المقابل ويستفيد من خسارتك. وهذه هي أقوى حجة لاستخدام خيار مُدرج بدلاً من عقد فروقات على السهم نفسه.
كما تُعد الخيارات أدوات مالية معقّدة بموجب MiFID II. ويجب على الوسيط إجراء تقييم للملاءمة وقد يرفض منحك الوصول إليها. أما تعويض المستثمرين — 90% من المطالبة حتى EUR 20,000 في ألمانيا، وGBP 85,000 عبر FSCS في المملكة المتحدة — فيغطي إفلاس الشركة، لا خسائر تداولك.
الضريبة
ألمانيا. تخضع أرباح المشتقات للضريبة الثابتة بنسبة 25% بالإضافة إلى ضريبة التضامن. وقد أُلغي القيد السابق الذي كان يحصر تعويض خسائر المشتقات بمبلغ EUR 20,000 سنويًا بموجب Jahressteuergesetz 2024؛ ولم يعد النص الحالي للفقرة 20(6) من EStG يتضمنه. وتُفرض الضريبة على العلاوات المقبوضة مقابل تحرير الخيارات عند قبضها، مع تعويض صفقة الإغلاق مقابلها. ولا تستقطع شركات الوساطة الأجنبية أي شيء — فعليك أنت الإفصاح عنها بنفسك.
سويسرا. الأرباح الرأسمالية الخاصة معفاة من الضريبة عمومًا. لكن تداول المشتقات بشكل منهجي وبأموال مقترضة يعرّضك لإعادة التصنيف بوصفك تاجر أوراق مالية محترفًا، وعندها تصبح الأرباح دخلاً وتُستحق عليها الاشتراكات الاجتماعية. اطّلع على معايير الإدارة الضريبية قبل أن تبني مراكز كبيرة.
النمسا. 27.5% على أرباح المشتقات. ومع وسيط أجنبي لا يستقطع الضريبة، يدخل ذلك في إقرارك السنوي.
يتغيّر القانون الضريبي، ومعاملة بعض الهياكل الفردية محل خلاف في بعض الحالات. وضّح وضعك الخاص مع مستشار مؤهل قبل أول صفقة.
ما الذي يجب أن يقدّمه وسيط خيارات جيد
- إدخال أوامر متعددة الأرجل أصليًا. يجب أن تُدخَل استراتيجية السبريد (spread) كأمر واحد بسعر صافٍ واحد، لا كأربع أرجل منفصلة. فالدخول يدويًا رِجلًا رِجلًا يعني دفع الفارق السعري عدة مرات وتحمّل مخاطرة مفتوحة في الأثناء.
- بيانات لحظية. أسعار الخيارات دون بيانات لحظية عديمة الجدوى، لأن السعر يتحرك مع كل حركة للأصل الأساسي. تأكد مسبقًا من تكلفة اشتراك OPRA أو تغذية بيانات Eurex.
- المؤشرات اليونانية (Greeks) والتقلب الضمني ضمن سلسلة الخيارات، لا في أداة منفصلة.
- إغلاق رخيص. الوسيط الذي يتقاضى عند الإغلاق قدر ما يتقاضاه عند الفتح يعاقب إدارة المخاطر. فـtastytrade لا تتقاضى عمولة عند الإغلاق؛ وتُعفي Fidelity وSchwab من رسم العقد في أوامر إعادة الشراء للإغلاق الرخيصة جدًا.
- هامش شفاف. يجب أن تكون الصيغة منشورة، وأن تُظهر المنصة أثر الأمر المخطَّط له قبل أن ترسله.
- تنبيهات التخصيص والأرباح الموزعة على المراكز المباعة الرابحة.
- وصول إلى البورصات التي تناسبك. الخيارات الأمريكية هي الأكثر سيولة؛ وغالبًا ما تكون Eurex أكثر عملية للأصول الأوروبية ولمن يريد التسوية باليورو.
- تقارير يمكن لمستشارك الضريبي استخدامها. فكشف حساب سنوي يفصل العلاوات وصفقات الإغلاق والتخصيصات والرسوم يوفر ساعات من الوقت في الربيع.
الأخطاء الأكثر شيوعًا
- 1شراء خيارات رخيصة بعيدة جدًا عن نطاق الربح لأن المبلغ المستثمر صغير. وكذلك احتمال النجاح.
- 2إغفال المضاعف. "4.20" تعني 420.
- 3تداول أسعار تنفيذ قليلة السيولة. فالفارق السعري يلتهم عدة في المئة من المبلغ المستثمر في الدورة الكاملة.
- 4تحديد حجم المراكز المباعة بناءً على الهامش بدلاً من قيمة التخصيص.
- 5الاحتفاظ حتى الانتهاء والانتهاء إلى مركز أسهم عبر الممارسة التلقائية.
- 6تجاهل تاريخ التداول بدون توزيعات (ex-dividend) أثناء بيع خيار شراء رابح.
- 7الشراء قبل إعلان الأرباح وإغفال أن التقلب الضمني ينهار بعد ذلك — إذ قد يصبح الخيار أرخص حتى لو كان الاتجاه صحيحًا.
- 8استخدام أوامر السوق.
ما الذي ينبغي فعله فعليًا
- 1افهم أربعة هياكل قبل أن تموّل أي حساب: شراء خيار شراء (long call)، وشراء خيار بيع (long put)، وخيار شراء مغطى (covered call)، وخيار بيع مضمون نقدًا (cash-secured put). فكل ما عدا ذلك مبني على هذه الأربعة.
- 2احسب تكلفة الدورة الكاملة أولاً — العمولة، والرسوم، والفارق السعري — وقارنها بهدف ربح واقعي.
- 3حدّد الحجم بناءً على قيمة التخصيص. إذا كنت لا تريد امتلاك الـ 100 سهم، فلا تبع خيار البيع.
- 4تداول الأصول الأساسية السائلة فقط. قاعدة عامة: ينبغي ألا يتجاوز الفارق السعري بضعة في المئة من سعر المنتصف على الأكثر.
- 5استخدم دائمًا أوامر محددة السعر، عند نقطة المنتصف أو داخلها.
- 6حدّد نقطة الخروج قبل الدخول، سواء للربح أو للخسارة، ودوّن القاعدة كتابةً.
- 7حدّد المعاملة الضريبية في بلد إقامتك قبل أن يتضخم حجم تداولك.
- 8ابدأ بحساب تجريبي أو بعقد واحد — إذ ينبغي أن تكلفك رسوم التعلّم مبلغًا من ثلاثة أرقام، لا خمسة.
تتغيّر جداول الأسعار وقواعد الهامش؛ تحقق من كل رقم هنا لدى الوسيط قبل أن تتداول بناءً عليه.
هذا المقال معلومات عامة، وليس نصيحة استثمارية.
الأسئلة الشائعة
بالنسبة للخيارات المُشتراة، تكفي العلاوة: فعقد واحد بسعر USD 2.00 يكلف USD 200 بالإضافة إلى الرسوم. أما بالنسبة للخيارات المباعة فالمرجع الصحيح هو قيمة التخصيص — فخيار بيع بسعر تنفيذ 190 يُلزمك اقتصاديًا بمبلغ USD 19,000 حتى لو طلب الوسيط هامشًا لا يتجاوز بضعة آلاف من الدولارات. وإذا كنت لا تريد تمويل ذلك المبلغ، فلا تبع خيار البيع.
المخاطرة مختلفة الطبيعة. فالخيار المُشترى له خسارة قصوى محددة مسبقًا وتتم تسويته عبر غرفة مقاصة، بحيث لا يكون طرفك المقابل هو وسيطك. أما عقد الفروقات (CFD) فهو عقد مع الوسيط، الذي يستفيد من خسارتك، لكنه يأتي مصحوبًا بسقوف رافعة مالية من ESMA وحماية من الرصيد السالب. والخيار المباع عاريًا أخطر من كليهما.
لسببين. أولاً، يفقد الخيار قيمة زمنية كل يوم، ويتسارع هذا التآكل قرب تاريخ الانتهاء. ثانيًا، كثيرًا ما ينخفض التقلب الضمني بشكل حاد بعد حدث متوقَّع مثل إعلان الأرباح — إذ تكون علاوة عدم اليقين التي دفعتها قد زالت. وكلا السببين قد يُلغي تمامًا أثر تحرك متواضع في الأصل الأساسي.
إذا كان خارج نطاق الربح، ينتهي بلا قيمة ويختفي المركز. أما إذا كان رابحًا، فتُمارَس الخيارات الأمريكية تلقائيًا وبشكل روتيني: خيار الشراء يشتري لك 100 سهم بسعر التنفيذ، وخيار البيع يبيعها. في حين تُسوَّى خيارات المؤشرات نقدًا بدلاً من ذلك. وإذا تعذّر على الحساب حمل مركز الأسهم، ستحصل على نداء هامش — لذا أغلق المركز قبل الانتهاء إن كنت لا تريد التسليم.
نعم. فسعر الخيار يتحرك مع كل حركة للأصل الأساسي، والبيانات المتأخرة تعني تحديد أمر محدد السعر عند سعر لم يعد قائمًا. وتمر بيانات الخيارات الأمريكية عبر OPRA وتكون اشتراكًا مدفوعًا لدى معظم الوسطاء، وكذلك تغذيات البورصات الأوروبية. أدرج هذه التكلفة الثابتة في مقارنتك، خصوصًا إذا كنت تتداول بضع مرات فقط في الشهر.
نعم، عبر وسطاء يحملون ترخيصًا من الاتحاد الأوروبي ولديهم وصول إلى البورصات الأمريكية — مثل Interactive Brokers أو Saxo Bank أو DEGIRO. ويجب على الوسيط أولاً إجراء تقييم للملاءمة بموجب MiFID II. انتبه للتكاليف الإضافية: تتقاضى DEGIRO رسم EUR 5.00 شهريًا لكل بورصة مقابل الاتصال بالخيارات الأمريكية، وتُفوتر بيانات السوق بشكل منفصل. أما بالنسبة للأصول الأوروبية، فغالبًا ما تكون Eurex الخيار الأكثر عملية وتُسوّى باليورو.
وسطاء مناسبون
إفصاح إعلاني: حيثما تكون هناك شراكة نشطة، قد نحصل على عمولة من خلال روابط الوسطاء. تسري شروط المزوّد. لا تؤثر العمولات على تقييماتنا؛ ويتم تمييز المواضع المدفوعة بشكل منفصل على أنها برعاية.
المحتوى على Brokaro لأغراض إعلامية فقط ولا يُعد نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية.