加密貨幣交易所還是經紀商？託管、成本與監管比較

市場推廣往往將這些選項描繪成同一種購買方式的不同版本。但在法律上，它們幾乎毫無共通之處。

MiCA 首次在整個歐盟範圍內規管加密貨幣的託管安排。當中有兩項條文，值得您記住其名稱。

第 70(1) 條規定，客戶持倉須與服務商自身資產分隔，並明確指出，託管中的加密資產「不可用於分配予加密資產服務商的債權人」。這是相較於 MiCA 生效前最核心的改善：您的幣並不構成破產財產的一部分。

第 75(8) 條規定託管人須就損失承擔責任——但同時設有責任上限，因為「加密資產服務商的責任，不得超過遺失的加密資產的市場價值」。間接損失不獲賠償，且就超出其合理控制範圍的事件設有例外。

而現在，來到廣告上永遠不會出現的部分：加密貨幣並無任何存款保障。 歐盟 EUR 100,000 的保障範圍，涵蓋的是存放於信貸機構的現金存款。各國的投資者賠償計劃，涵蓋的則是 MiFID II 所指的金融工具。一項既非現金存款、亦非金融工具的加密資產，兩者皆不涵蓋。您所享有的保障屬於產權性質——即資產分隔、財產獨立、責任承擔——而非保險保障。

實際影響：

• 您的歐元結餘與您的加密貨幣，受到的保障並不相同。 在持有銀行牌照的平台，或於銀行存放法定貨幣的平台，現金部分或可納入存款保障範圍。加密貨幣部分則永遠不受保障。
• 「儲備證明」並非審計。 Merkle 樹認證只能顯示某一時點的資產狀況，對負債、押記或集團架構均無法說明任何事情。
• 請查明次託管人是誰。 在經紀商的模式下，加密貨幣幾乎從不由經紀商本身持有。託管人的名稱、其授權狀況及所在司法管轄區，都應納入您的決策考量。

MiCA 第五編自 2024 年十二月 30 日起，適用於加密資產服務商。第 143(3) 條為已根據本國法律營運的服務商，設有一段過渡期，該過渡期最遲於 2026 年七月 1 日屆滿。自此之後，情況便只有兩種：獲授權，或不得營運。

您只須五分鐘，即可完成查核：

1. 1於 ESMA 的登記冊，或於授予相關授權的本國主管機關的登記冊中，查核該服務商。
2. 2查核您實際上是與哪一個法律實體訂立合約。大型平台往往設有多個實體；獲授權的歐盟實體，不一定就是您註冊頁面上所顯示的那一個。
3. 3查核有關授權是否涵蓋您所需要的服務。託管、營運交易平台及提供交易所服務，屬於各自獨立的許可。

瑞士則不受 MiCA 規管。當地改由 FINMA 的授權制度、《DLT 法》，以及——就銀行而言——《銀行法》規管。這項實際差異相當重要：在提供加密貨幣服務的瑞士銀行，法定貨幣部分受存款保障涵蓋，而託管中的加密資產則可根據 DLT 法律實現財產分隔。一家沒有銀行牌照的獨立加密貨幣經紀商，則兩者皆不涵蓋。

切勿只比較買入費用。真正重要的是完整的流程：存入、持有、提取。

實例 1——EUR 5,000 一買一賣

以 EUR 5,000 買入，其後以相同價格賣出：

最貴與最便宜之間的差距，在 EUR 5,000 的本金上達 EUR 139，相當於投入資金的 2.8%。若您持倉多年，這個差距尚可承受。但對於每年轉手十二次的人而言，這筆金額便會由 EUR 120 變成 EUR 1,788。

有一點經常被忽略：在部分服務商之下，總成本根本無法確定。舉例來說，Trade Republic 並不公開其就加密貨幣所收取的點差，因此加密貨幣訂單的完整成本，無法從其收費表中推算出來。這並非指控——而是提醒您，應核對您實際成交的價格與執行當刻某一參考交易所的價格。

實例 2——ETP 或幣，持有三年

以 EUR 5,000 為例，持有三年，價格保持不變。就 ETP 而言，假設年度產品費用為 1.00%——實際數字請於產品重要資料文件中「持續成本」一項查閱——另加每筆訂單 EUR 1。部分經紀商會在加密貨幣 ETP 上另加點差加價；例如 Scalable Capital 在其免費級別收取 0.99%，在 Prime 級別則收取 0.69%。

• ETP： EUR 1 買入 + EUR 1 賣出 + 3 × EUR 50 產品費用 = EUR 152。若雙邊各加收 0.99% 的加價，即再加 EUR 99，合共 EUR 251。
• 交易所上的幣，按 0.25% 計： EUR 12.50 + EUR 12.50 = EUR 25，另加您轉為自我保管時可能產生的任何網絡手續費。

單就成本而言，交易所明顯勝出。但在您就此下結論之前：在德國，稅務可能會扭轉這個結果——而且方向未必如大多數人所預期。

假設您投入 EUR 5,000，18 個月後獲利 EUR 7,000。

從中可得出以下重點：

德國。 《所得稅法》§ 23(1)(2) 中的一年規則，將加密資產視為「其他資產」——持有滿十二個月後，不論金額多寡，增值一律免稅。在一年之內，則適用 § 23(3) 第 5 句所定的 EUR 1,000 門檻。請注意：這是一項門檻，而非免稅額。一旦私人處分的總增值達到 EUR 1,000.01，全數金額即須課稅，而不僅是超出部分。同一條文的第 4 句，將適用期延長至十年，適用於資產被用作收入來源的情況；稅務機關公佈的立場是，此項延長並不適用於虛擬貨幣。這屬於行政指引，而非法律條文本身——若您進行質押或借貸，並打算依賴一年規則，請查核最新狀況或徵詢專業意見。一年規則本身多次成為政治爭論的議題；切勿假設五年後它依然存在。

奧地利。 《奧地利所得稅法》§ 27b 將加密貨幣視為投資收益，按 § 27a(1) 所定的 27.5% 特別稅率課稅，且完全不設持有期要求。有一點對您有利：將一種加密貨幣兌換為另一種，並不構成應課稅的變現。只有在兌換為歐元、兌換為其他資產，或用於支付服務時，才會觸發課稅。

瑞士。 私人動產的資本增值，對私人投資者而言一般毋須課稅（《聯邦直接稅法》第 16(3) 條）。作為交換，持倉須按年末估值繳付州財富稅。有兩個陷阱：一旦被重新歸類為專業證券交易商，結果便會完全逆轉；而質押或借貸所得的收入，屬於應課稅收入，而非資本增值。

就三地而言： 稅率及適用期間均會變動。在建立一個邏輯上取決於某個期限的持倉之前，請向您的稅務機關或顧問查核最新狀況。

歐盟的 DAC8 指令自2026 年一月 1 日起生效。加密資產服務商須向稅務機關申報您的身份及交易資料——包括以法定貨幣及其他加密資產進行的購入與處分、轉帳、金額及單位數量——而各稅務機關其後會互相交換該等資料。「申報服務商」的定義，直接與第 63 條所指的 MiCA 授權掛鈎，但亦涵蓋雖未獲授權、但與歐盟有充分關連的服務商。

實際上：加密貨幣持倉幾近隱形的年代已經結束。請妥善保存購入日期及持有期間的紀錄——尤其在德國，因為一年期的計算是按每批交易分別進行，而舉證責任在您身上。

• 交易所並不適合，如果您持倉金額較小、永遠不會轉為自我保管，亦沒有意欲自行保存紀錄。所節省的費用，並不足以抵銷相關的額外工夫。
• 經紀商並不適合，如果您實際上希望能夠轉移這些幣。許多新型經紀商並不允許提取至個人錢包。您無法提取的，其實是一項價格報價，而非一項加密貨幣持倉。
• ETP 並不適合，如果您是德國的長線持有者。您等於是用一年後可能獲得的免稅，去交換 26.375% 的預扣稅——還要另加年度產品費用。
• ETP 適合，如果您希望在現有的證券帳戶內取得相關風險敞口、稅款自動預扣，且毋須管理錢包。這裡的便利性，有一個可精確量化的價格。
• 差價合約幾乎在任何情況下都不適合用於持倉：您並不擁有任何幣、須支付隔夜融資費用，而且對經紀商只持有無抵押債權。ESMA 的零售槓桿上限為 2:1。

1. 1從稅務出發，而非從費用出發。 先確定每種持有方式在您的居住國如何課稅。這項差異通常比任何費用差異大十倍。
2. 2查核您的服務商是否已獲授權，於登記冊中查核，並確認您實際上是與哪個法律實體訂立合約。
3. 3查明託管人是誰，以及您的幣是否可以提取至您自己的錢包。如果不可以，您就知道自己買了甚麼。
4. 4計算來回總成本，而非只看買入費用——須計入點差、提取及貨幣兌換費用。
5. 5將法定貨幣與加密貨幣分開存放。 切勿在加密貨幣平台上，留存超過下一次購買所需的歐元結餘。
6. 6記錄每一次購入的日期、數量及價格。既然 DAC8 之下平台本來就會申報，您的紀錄正是讓您能夠質疑其版本的依據。

本文僅供資訊參考，並非投資意見。